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description: "以美元计价但以基础加密货币做保证金和结算的期货，最早的加密衍生品，拥有独特的凸性，奖励方向精准的交易者。"
tags: ["衍生品", "市场结构", "交易基础"]
createdAt: 1713644488000
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# 反向合约

> 反向合约是以加密资产本身做保证金和盈亏计价的期货合约：用比特币做保证金交易比特币期货，利润以比特币结算。

反向合约（也称币本位或非线性合约）的基础货币（如 BTC）同时充当保证金和结算货币，合约则以美元计价。在 $60,000 开立 1 BTC 反向合约，比特币涨到 $66,000，利润计算为：1 × (1/60,000 - 1/66,000) = 0.001515 BTC。盈亏用价格的倒数计算，因此是非线性的。

这种非线性是反向合约的定义特征，也是其优势与复杂性的来源。比特币上涨时，你的 BTC 计价利润小于线性合约：利润以美元计更值钱，但你收到的 BTC 更少。比特币下跌时，你的 BTC 计价亏损被放大，因为你亏掉的 BTC 以美元计更便宜。这种凸性让反向合约天然在下跌时放大空头盈亏、在上涨时抑制多头盈亏。对 Kingfisher 用户来说，反向合约主要用于同时提供两种变体的交易所上的 BTC/ETH 永续。如今多数交易者为求简单偏好线性（USDT/USDC 本位）合约，但想在回撤中积累基础资产的交易者仍会用到它。

## 工作原理

**反向合约盈亏计算：**
- 数量 = 合约张数（美元计，如 1 张 = $1 或 $100）
- 开仓价格（美元）
- 平仓价格（美元）

多头盈亏（基础币）= 数量 × (1/开仓价 - 1/平仓价)
空头盈亏（基础币）= 数量 × (1/平仓价 - 1/开仓价)

**计算示例：**
- 在 $60,000 做多 10,000 张（每张 = $1）BTC 反向永续
- 在 $66,000 平仓
- 盈亏 = 10,000 × (1/60,000 - 1/66,000) = 10,000 × (0.00001667 - 0.00001515) = 10,000 × 0.00000152 = 0.0152 BTC
- 以美元计：0.0152 × $66,000 = $1,003（近似值，非线性使其与线性合约盈亏不同）

**反向与线性对比：**
| 特性 | 反向（币本位） | 线性（稳定币本位） |
|---------|------------------------|------------------------------|
| 保证金 | 基础币（BTC、ETH） | 稳定币（USDT、USDC） |
| 利润结算 | 以基础币结算 | 以稳定币结算 |
| 盈亏计算 | 非线性（1/价格） | 线性（价格差） |
| 最适合 | 积累基础资产、对冲现货 | 省事、账户价值稳定 |
| 复杂度 | 较高（凸性效应） | 较低（美元 1:1 盈亏） |
| 交易所 | Bybit、OKX、Deribit（BitMEX 于 2026 年 9 月关闭） | Binance、Bybit、OKX 及主流 CEX |
| 资金费率 | 与线性类似，以基础币执行 | 以稳定币执行 |

## 为何对交易者重要

1. **反向合约是积累 BTC/ETH 的最佳工具。** 看多比特币长期的交易者可以交易反向合约，赚取 BTC 计价利润，让持仓复利。每笔盈利都增加你的 BTC，线性合约给你的则是 USDT。
2. **反向合约的盈亏凸性在暴跌时提供天然的非对称优势。** 比特币暴跌时，反向空头产生放大的 BTC 计价盈亏。用反向空头对冲现货 BTC，价格越跌对冲越有效，这是线性合约没有的免费凸性。
3. **大多数 Kingfisher 用户应默认使用线性合约以求简单。** 除非你明确想要 BTC/ETH 计价的盈亏，线性合约更易管理、计算和跟踪。目标是积累基础资产而非最大化美元利润时再用反向合约。

## 常见错误

- **盈亏计算错误。** 1/价格公式意味着 $60,000 到 $61,000 与 $20,000 到 $21,000 同为 $1,000 的波动，盈亏却不同。许多交易者把这种差异误认为交易所出错。请使用反向合约盈亏计算器。
- **在组合跟踪中混用反向和线性盈亏。** 若同时持有反向 BTC 头寸和线性山寨币头寸，组合的美元价值有复杂的交叉依赖。请分开跟踪两类头寸，避免算错。
- **忘记反向资金费率以基础资产支付。** 做多 BTC 反向永续且资金费率为负时，你收到 BTC 资金费，比特币持仓随时间复利；费率为正时你支付 BTC，持仓慢慢缩水。

## 深入阅读

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