インパーマネントロス
簡単に言うと: 500ドルのETHと500ドルのUSDCを流動性プールに預けます。ETHが2倍になります。プールは自動的にリバランスし（50/50比率を維持するためにETHをUSDCに売却）、現在は707ドルのETHと707ドルのUSDC、合計1,414ドルです。500ドルのETH（現在1,000ドル）と500ドルのUSDC（500ドル）を単に保有していた場合、1,500ドルになっていたはずです。86ドルの差がインパーマネントロスです。絶対的な金額で「失った」わけではありません。保有していた場合よりも少ない利益を得ただけです。ETHが元の価格に戻れば、損失は解消されます。だからこそ「一時的（インパーマネント）」なのです。しかし、価格が乖離している間に引き出すと、損失は永続的になります。
インパーマネントロス（IL）は、流動性プールで資産を保有する場合と単にウォレットで保有する場合の価値の差であり、プールされた資産間の価格乖離によって引き起こされます。これはすべての定積AMMに固有のものであり、流動性提供の主要な隠れたコストです。ILは、AMMの価格設定アルゴリズムが定積（x × y = k）を維持するためにプールを自動的にリバランスし、事実上、値上がり資産を売却して値下がり資産を購入するために発生します。これは方向性トレーダーとして選択する行動とは逆です。
流動性を提供するトレーダーにとって、ILは理解すべき最も重要な概念です。ペアとなる資産が大幅に乖離した場合、一見収益性の高い50% APRのファームを純損失に変える可能性があります。集中流動性（Uniswap V3）の台頭により、ILはより複雑になりました。よりタイトな価格範囲は手数料とILの両方を増幅し、流動性提供を受動的な利回り生成ではなく、より能動的な準オプション戦略に変革しました。
仕組み
定積AMM（Uniswap V2、SushiSwap、PancakeSwap）:
AMMはx × y = kを維持します。ここでxとyはプール内の2つのトークンの数量で、kは定数（手数料を無視）です。トレーダーがトークンAをトークンBに交換すると、プールの比率が変化し、価格が調整されます。LPはプールの比例シェアを保持します。価格が乖離するにつれて、プールは自動リバランスを行い、LPのポジションは単に保有していた場合よりも価値が低くなります。
2倍の価格変動に対するILの公式:
IL = 2 * sqrt(price_ratio) / (1 + price_ratio) - 1
50/50プールの主要なILの大きさ:
- 1.25倍の価格変動: IL = 0.6%
- 1.5倍の価格変動: IL = 2.0%
- 2倍の価格変動: IL = 5.7%
- 3倍の価格変動: IL = 13.4%
- 5倍の価格変動: IL = 25.5%
- 10倍の価格変動: IL = 42.5%
ILは非対称であることに注意してください。どちらの方向への5倍の動きでも同じILを生成しますが、実際的な含意は異なります。トークンがゼロになった場合、ILは100%に近づきます。つまり、無価値なトークンのみを保有することになります。
集中流動性（Uniswap V3）:
LPは流動性を提供する特定の価格範囲を選択します。その範囲内では、資本がより効率的に使用され、より高い手数料を得られます。ただし、(a) 価格が範囲外に移動した場合、価格が戻るまで1つの資産を100%保有し、手数料はゼロになります。(b) 範囲内のILはフルレンジ流動性と比較して増幅されます。集中流動性ポジションは、カバードコールまたは現金担保プットのように動作します。範囲がタイトであればあるほど、手数料利回りは高くなりますが、価格が動くにつれて1つの資産に「変換」されるのも早くなります。
トレーダーにとっての重要性
大規模な動きでは、ILは手数料を上回ります。 Uniswap V2のETH/USDCプールは、手数料で10〜20%のAPRを得る可能性があります。ETHが1年で3倍になった場合、ILは13.4%です。手数料APRからILを差し引くと、純リターンはマイナスになる可能性があります。LPポジションに入る前に、予想価格範囲のILを計算し、予想手数料利回りと比較してください。予想保有期間中にILが手数料を上回る場合、流動性を提供しないでください。資産を保有してください。
集中流動性はゲームを完全に変えます。 Uniswap V3では、安定ペア（例：USDC/USDT、IL約0%）やレンジ内で取引されると予想するトークンに対して狭い範囲を選択して高い手数料を得ることができます。しかし、変動性の高いペアでは、APRが低くてもフルレンジ流動性がしばしば安全な選択です。「レンジキック」（価格が範囲を出て、リバランスまで1つのトークンを100%保有し手数料収入がゼロ）になる可能性が低くなります。集中流動性は受動的収入ではなく、能動的なポジション管理です。
ステーブルコイン/変動ペアでのILは方向性を持ちます。 ETH/USDC流動性を提供することは事実上、ショートボラティリティです。ETHが横ばいで取引されると利益を得て、ETHが強くトレンドすると保有と比較して損失を出します。ETHに対して強気の場合、ETH/USDC流動性を提供することは矛盾しています。ETHの上昇ごとにETHエクスポージャーが減少し、USDCエクスポージャーが増加し、 upside が制限されます。LPポジションを方向性テーゼに合わせてください。レンジ相場の動きが予想されるときに流動性を提供し、トレンドが予想されるときにスポットを保有してください。
よくある間違い
- 「手数料がカバーする」という理由でILを無視すること。 多くの場合、特にトレンド相場ではそうなりません。2020〜2021年のDeFiブームでは、多くのLPが手数料で50〜100%のAPRを得ましたが、プール内のトークンが大きく乖離したため、ILが総リターンの40〜80%を消費したことに気づきました。流動性を提供する前に、常に純リターン（手数料マイナスIL）を計算してください。
- 表示されたAPRを期待リターンとして使用すること。 プロトコルダッシュボードは、最近の出来高に基づいた手数料APRを示します。IL、トークン価格の下落、または将来の出来高の変化を考慮していません。実際のリターンは、手数料収入マイナスILマイナストークン価格変動マイナスガス代です。表示されたAPRは1つの構成要素にすぎません。
- 相関崩壊のリスクを確認せずに相関の高いペアに流動性を提供すること。 stETH/ETH、wBTC/renBTC、または同様のペッグされたペアは、資産が1:1で取引されるべきため、ILが低いように見えます。しかし、市場ストレス時にはペッグが壊れます（stETHは2022年6月に0.95 ETHで取引されました）。「安定した」ペアでの5%のデペッグは、広い手数料獲得のある変動ペアでの50%の動きよりも多くのILを生成する可能性があります。危機時に相関が維持されるとは想定しないでください。
FAQ
Q: インパーマネントロスは永続的ですか？ A: エントリー時とは異なる価格比率で流動性を引き出したときに永続的になります。価格がエントリー比率に戻れば、ILは解消されます。しかし、元の状態への回帰を待つことは機会費用を伴い、保証されていません。価格がエントリーポイントに戻らない可能性もあります。「一時的」という用語は回帰の確率ではなく可能性を指します。
Q: どのペアがインパーマネントロスを最小化しますか？ A: ステーブルコインペア（USDC/USDT、DAI/USDC）は、資産が1:1で取引されるように設計されているため、ILがほぼゼロです。相関ペア（stETH/ETH、wBTC/BTC）は通常時はILが最小ですが、ストレス時にデペッグのリスクがあります。最もILが低く手数料が高い戦略は、狭い範囲で安定ペアに集中流動性を提供することです。ILが構造的にほぼゼロのペアで手数料を得られます。
Q: 集中流動性（Uniswap V3）ではILはどのように機能しますか？ A: 集中流動性のILは選択した範囲内で増幅されますが、価格が範囲外に出ると蓄積が停止します。2,000〜3,000ドルの範囲でETH/USDC流動性を提供し、ETHが4,000ドルになった場合、ポジションは約2,500ドルの平均価格で完全にUSDCに変換され、ETHエクスポージャーが上限に達します。これは、上限レンジにストライクのあるカバードコールを売却することと同等です。4,000ドルでETHを保有することと比較したILは substantial ですが、V2のILのような無制限ではなく、変換レートで「上限が設定」されています。