Nietrwała Strata (Impermanent Loss)
W skrócie: Deponujesz $500 ETH i $500 USDC w puli płynności. ETH robi 2x. Twoja pula automatycznie równoważy się (sprzedaje ETH na USDC, aby utrzymać proporcję 50/50), a teraz masz $707 ETH i $707 USDC — łącznie $1,414. Gdybyś po prostu trzymał $500 ETH (teraz $1,000) i $500 USDC ($500), miałbyś $1,500. Różnica $86 to nietrwała strata. Nie „straciłeś" pieniędzy w wartościach bezwzględnych; po prostu zarobiłeś mniej, niż gdybyś trzymał. A jeśli ETH wróci do pierwotnej ceny, strata się odwraca — stąd „nietrwała". Ale jeśli wypłacisz, gdy ceny są rozbieżne, strata staje się trwała.
Nietrwała strata (IL) to różnica wartości między trzymaniem aktywów w puli płynności a prostym trzymaniem ich w portfelu, spowodowana rozbieżnością cen między aktywami w puli. Jest nieodłączna dla wszystkich AMM o stałym produkcie i jest głównym ukrytym kosztem dostarczania płynności. IL występuje, ponieważ algorytm wyceny AMM automatycznie równoważy pulę, aby utrzymać stały produkt (x × y = k), efektywnie sprzedając aprecjonujące aktywo i kupując deprecjonujące — przeciwnie do tego, co wybrałbyś jako trader kierunkowy.
Dla traderów dostarczających płynność, IL to najważniejsza koncepcja do zrozumienia. Może zamienić pozornie dochodową farmę z 50% APR w stratę netto, jeśli sparowane aktywa znacząco się rozejdą. Wraz z rozwojem skoncentrowanej płynności (Uniswap V3), IL stała się bardziej złożona: ciaśniejsze zakresy cenowe wzmacniają zarówno opłaty, jak i IL, przekształcając dostarczanie płynności w bardziej aktywną, quasi-opcyjną strategię, a nie pasywne generowanie zysku.
Jak to działa
AMM o stałym produkcie (Uniswap V2, SushiSwap, PancakeSwap):
AMM utrzymuje x × y = k, gdzie x i y to ilości dwóch tokenów w puli, a k jest stałe (ignorując opłaty). Gdy trader swapuje token A na token B, proporcja puli się zmienia, a ceny się dostosowują. LP posiada proporcjonalny udział w puli. Gdy ceny się rozchodzą, pula automatycznie równoważy się, a pozycja LP staje się warta mniej, niż gdyby po prostu trzymał.
Wzór IL dla 2x zmiany ceny:
IL = 2 * sqrt(stosunek_cen) / (1 + stosunek_cen) - 1
Kluczowe wielkości IL dla puli 50/50:
- 1.25x zmiana ceny: IL = 0.6%
- 1.5x zmiana ceny: IL = 2.0%
- 2x zmiana ceny: IL = 5.7%
- 3x zmiana ceny: IL = 13.4%
- 5x zmiana ceny: IL = 25.5%
- 10x zmiana ceny: IL = 42.5%
Zauważ, że IL jest asymetryczne: ruch 5x w dowolnym kierunku daje ten sam IL, ale praktyczne implikacje się różnią. Jeśli token spadnie do zera, IL zbliża się do 100% — kończysz trzymając tylko bezwartościowy token.
Skoncentrowana płynność (Uniswap V3):
LP wybierają konkretny zakres cenowy do dostarczania płynności. W ramach tego zakresu ich kapitał jest używany bardziej efektywnie, zarabiając wyższe opłaty. Jednak: (a) jeśli cena wyjdzie poza zakres, trzymasz 100% jednego aktywa i zarabiasz zero opłat, dopóki cena nie wróci; (b) IL w ramach zakresu jest wzmocniony w stosunku do płynności pełnego zakresu. Pozycje skoncentrowanej płynności zachowują się jak pokryte call lub zabezpieczone gotówką put — im ciaśniejszy zakres, tym wyższy zysk z opłat, ale także szybciej zostajesz „przekonwertowany" na jedno aktywo w miarę ruchu ceny.
Dlaczego to ma znaczenie dla traderów
IL przekracza opłaty przy dużych ruchach. Pula Uniswap V2 ETH/USDC może zarobić 10-20% APR z opłat. Jeśli ETH poruszy się 3x w ciągu roku, IL wynosi 13.4%. Odejmij IL od APR z opłat: twój zwrot netto może być ujemny. Przed wejściem w jakąkolwiek pozycję LP, oblicz IL dla swojego oczekiwanego zakresu cenowego i porównaj go z prognozowanym zyskiem z opłat. Jeśli IL przekracza opłaty w oczekiwanym okresie trzymania, nie dostarczaj płynności — po prostu trzymaj aktywa.
Skoncentrowana płynność całkowicie zmienia grę. Dzięki Uniswap V3 możesz wybrać wąski zakres, aby przechwytywać wysokie opłaty na stabilnych parach (np. USDC/USDT, IL ~0%) lub na tokenach, które spodziewasz się handlować w zakresie. Ale dla par zmiennych, płynność pełnego zakresu jest często bezpieczniejszym wyborem pomimo niższego APR — mniejsze ryzyko, że zostaniesz „wykopany z zakresu" (cena wychodząca z twojego zakresu, pozostawiając cię z 100% jednego tokena bez dochodu z opłat do czasu rebalansowania). Skoncentrowana płynność to nie pasywny dochód; to aktywne zarządzanie pozycją.
IL w parach stablecoin/zmienny jest kierunkowy. Dostarczanie płynności ETH/USDC to efektywnie short volatility: zarabiasz, gdy ETH handluje bocznie i tracisz względem trzymania, gdy ETH silnie trenduje. Jeśli jesteś byczy na ETH, dostarczanie płynności ETH/USDC jest sprzeczne — każdy rajd ETH zmniejsza twoją ekspozycję na ETH i zwiększa ekspozycję na USDC, ograniczając twój wzrost. Dostosuj swoje pozycje LP do swojej tezy kierunkowej: dostarczaj płynność, gdy spodziewasz się ruchu zakresowego, trzymaj spot, gdy spodziewasz się trendu.
Częste błędy
- Ignorowanie IL, ponieważ „opłaty to pokryją". Często nie pokrywają, szczególnie podczas rynków trendowych. Boom DeFi 2020-2021 widział wielu LP zarabiających 50-100% APR z opłat, tylko po to, by odkryć, że IL pochłonął 40-80% całkowitego zwrotu, ponieważ tokeny w puli rozeszły się gwałtownie. Zawsze obliczaj zwrot netto (opłaty minus IL) przed dostarczeniem płynności.
- Używanie wyświetlanego APR jako oczekiwanego zwrotu. Panele protokołów pokazują APR z opłat oparty na ostatnim wolumenie. Nie uwzględniają IL, deprecjacji ceny tokena ani przyszłych zmian wolumenu. Twój rzeczywisty zwrot to: dochód z opłat minus IL minus zmiany ceny tokena minus koszty gazu. Wyświetlany APR to tylko jeden komponent.
- Dostarczanie płynności do wysoce skorelowanych par bez sprawdzania ryzyka załamania korelacji. Pary stETH/ETH, wBTC/renBTC lub podobne pary peg wydają się nisko-IL, ponieważ aktywa powinny handlować 1:1. Ale podczas stresu rynkowego, pegi pękają (stETH handlował po 0.95 ETH w czerwcu 2022). Odkotwiczenie 5% na „stabilnej" parze może wygenerować więcej IL niż ruch 50% na zmiennej parze z szerokim przechwytywaniem opłat. Nie zakładaj, że korelacje utrzymają się podczas kryzysów.
FAQ
P: Czy nietrwała strata jest trwała? O: Staje się trwała, gdy wypłacisz płynność, podczas gdy stosunek cen różni się od twojego wejścia. Jeśli ceny wrócą do stosunku wejścia, IL się odwróci. Jednak czekanie na powrót niesie koszt alternatywny i nie jest gwarantowane — ceny mogą nigdy nie wrócić do twojego punktu wejścia. Termin „nietrwała" odnosi się do możliwości powrotu, a nie prawdopodobieństwa.
P: Które pary minimalizują nietrwałą stratę? O: Pary stablecoin (USDC/USDT, DAI/USDC) mają IL bliski zeru, ponieważ aktywa są zaprojektowane do handlu 1:1. Skorelowane pary (stETH/ETH, wBTC/BTC) mają minimalny IL w normalnych warunkach, ale ryzyko odkotwiczenia podczas stresu. Strategią o najniższym IL i wysokich opłatach jest dostarczanie skoncentrowanej płynności na stabilnych parach z wąskimi zakresami — przechwytujesz opłaty na parze, gdzie IL jest strukturalnie bliski zeru.
P: Jak IL działa w skoncentrowanej płynności (Uniswap V3)? O: IL w skoncentrowanej płynności jest wzmocniony w ramach twojego wybranego zakresu, ale przestaje się kumulować, gdy cena wyjdzie poza zakres. Jeśli dostarczasz płynność ETH/USDC w zakresie $2,000-$3,000, a ETH idzie do $4,000, twoja pozycja konwertuje się całkowicie na USDC po średniej cenie około $2,500 — ograniczasz swoją ekspozycję na ETH. Jest to równoważne sprzedaży pokrytego call z strike na twoim górnym zakresie. IL w stosunku do trzymania ETH po $4,000 jest znaczący, ale jest „ograniczony" do stawki konwersji, a nie otwarty jak IL V2.