KF-GEX+: Gamma、Vanna、敞口和隐含波动率 (IV)

关于加密货币预期波动率的故事

KF-GEX+: Gamma、Vanna、敞口和隐含波动率 (IV)

关于加密货币预期波动率的故事

一切始于 @SqueezeMetrics 发布的一篇研究论文，该论文揭示了期权订单流在传统金融市场中的影响，如何计算它，以及可以从中做出何种决策。我们将尝试将期权术语分解为直接的损益（Profit and loss）实际观点。

期权市场

大多数期权交易量通常由专业的交易员/交易台承保，他们寻求非方向性的押注。他们充当流动性提供者。这些参与者（与散户的运作方式不同）倾向于动态对冲其持仓，这意味着他们对标的资产的价格走势有直接影响。

他们通过出售期权并收取相关权利金来赚钱。与罗宾汉（Robinhood）的“孤注一掷”（Yolo）看涨期权不同，做市商不进行方向性押注，因此对期权交易商而言，对冲其头寸和相关的不同希腊字母（Greeks）至关重要。

大多数交易商会遵循内部的布莱克-斯科尔斯-默顿（Black-Scholes-Merton）模型来评估该工具的风险，并尝试模仿隐含波动率 IV（权利金）以匹配未来的已实现波动率。

希腊字母将反映在期权的 Delta 中，即期权到期时处于价内（ITM）或价外（OTM）的概率。作为回顾，如果动态对冲的成本与收取的权利金之间的差额相互抵消，交易商就能赚钱。长话短说，期权市场就像通常的期货市场，但价差更高，做市商是更复杂的投资者，而他们是信息较少的接受者（takers）。

交易商希望与非“有毒的”（non-toxic）订单流或不知情的交易者博弈，以获得长期有利可图的业务。这主要是为什么今天只有比特币和以太坊拥有期权市场的原因。请注意，由于大量内幕交易增加了订单流的“毒性”，山寨币市场不符合产生流动性期权市场所需做到的市场效率要求。

深入探讨动态对冲。

例如，如果我们买入一个普通的看涨期权，对手方最终将卖出一个看涨期权并持有负 Delta。如果市场对你有利，并且押注正在盈利，Delta 的增加将迫使交易商跟随市场并成为接受者。如果你在押注中亏损，你的 Delta 将会下降，交易商对该特定工具的市场影响就会减小。

由于不同的希腊字母在不同水平上可能变为正或负，普通期权的价格路径依赖性是可能的，这会产生非直观的行为，例如在高点买入和在低点卖出。

此外，市场本身的噪音也会影响交易商达到 Delta 中性的路径，通过影响交易量会产生一条新的路径。

对冲实际上会增加风险并占用更多资本。这就是为什么你还需要一个模型来为标的资产定价，而且你不可能每分钟都对冲。平仓对冲的交易成本也应予以考虑。

如何对冲 Gamma 和 Vanna 敞口？

@KeyPaganRush 关于 Gamma Vanna 对冲的精彩入门介绍

Gamma 敞口 (Gamma exposure)

通过买入/卖出标的资产来对冲 Gamma 敞口，以使交易商的预期回报曲线变平。

做市商做多 Gamma → 价格上涨时需要卖出，价格下跌时需要买入 → 稳定价格并缓和价格走势

做市商做空 Gamma → 价格上涨时需要买入，价格下跌时需要卖出 → 破坏价格稳定并加剧价格波动

你开始看出了解市场整体 Gamma 敞口是多么强大了吧？你可以找出市场将在哪里放缓、盘整，或者在哪里会更具“爆炸性”。

Vanna 敞口 (Vanna exposure)

期权交易商的 Vanna 敞口代表了在隐含波动率背景下，交易商期权投资组合的敞口。

这最好由下方的 SqueezeMetrics 总结：

@SqueezeMetrics 速查表

那么翠鸟（Kingfisher）的 GEX+ 图表意味着什么？

通过分析比特币的期权订单流，翠鸟能够重建交易商的整体头寸，并推断出他们的 Gamma 和 Vanna 敞口。

通过如下方式绘制这些 Delta（x 轴：隐含波动率；y 轴：指数价格），翠鸟以图形方式向你展示交易商的 Delta 及其演变。

Delta > 0（蓝绿色）→ 交易商倾向于逆价格走势交易以保持对冲

Delta < 0（紫色-红色）→ 交易商倾向于顺价格走势交易以保持对冲

Delta = 0（透明）→ Delta 已对冲，价格走势可能出现重大转变

订阅用户的翠鸟 GEX+ 图表

上面的 GEX+ 截图是在欧洲中部时间 7 月 20 日上午 10 点截取的

在 $BTC 价格上涨约 +37% 之前。

你会注意到 GEX+ 图表显示我们处于一个较弱的、略微负的 GEX+ 热力图区域，这表明期权交易商已接近完全对冲。

波动率在第一阶段减弱，然后在价格逐渐上涨期间保持区间震荡，并在 26 日爆发——https://www.deribit.com/main#/dvol

当天晚些时候，波动率开始下降，而价格保持相对稳定。

请注意，IV 数字相差约 35 个基点——但刻度是正确的

这导致交易商的负 Delta 增加，当市场开始买入时，他们被迫顺应市场走势，加剧了上行势头，直到达到另一个低/0 GEX+ 区域。

当然，GEX+ 最好定期使用，以实时观察交易商 Delta 的变化，因为几笔大额交易可以极大地改变 GEX+ 的前景。

#比特币 GEX+ 独家在 thekingfisher.io 对订阅用户开放。

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