Impermanent Loss (비영구적 손실)
쉽게 설명하면: ETH 500달러와 USDC 500달러를 유동성 풀에 예치했습니다. ETH가 2배 급등합니다. 풀이 자동으로 리밸런싱하며(50/50 비율 유지를 위해 ETH를 USDC로 매도), 이제 ETH 707달러와 USDC 707달러로 총 1,414달러가 됩니다. 단순히 ETH 500달러(현재 1,000달러)와 USDC 500달러(500달러)를 보유했다면 1,500달러였을 것입니다. 86달러 차이가 비영구적 손실입니다. 절대적 금액으로 돈을 "잃은" 것은 아닙니다. 보유했을 때보다 덜 벌었을 뿐입니다. ETH가 원래 가격으로 돌아오면 손실은 되돌려집니다. 따라서 "비영구적"입니다. 하지만 가격이 벌어진 상태에서 인출하면 손실이 영구적이 됩니다.
비영구적 손실(IL)은 유동성 풀에 자산을 보유하는 것과 단순히 지갑에 보유하는 것 사이의 가치 차이로, 풀 내 자산 간 가격 괴리로 인해 발생합니다. 모든 정적 곱 AMM에 내재되어 있으며 유동성 공급의 주요 숨은 비용입니다. IL은 AMM의 가격 알고리즘이 풀을 자동으로 리밸런싱하여 일정한 곱(x × y = k)을 유지하기 때문에 발생합니다. 즉, 상승하는 자산을 효과적으로 매도하고 하락하는 자산을 매수하는 것입니다 — 방향성 트레이더로서 선택할 행동과 정반대입니다.
유동성을 공급하는 트레이더에게 IL은 가장 중요한 개념입니다. 페어를 이룬 자산이 크게 괴리될 경우, 겉보기에 수익성 있어 보이는 50% APR 농장도 순손실로 바꿀 수 있습니다. 집중 유동성(Uniswap V3)의 등장으로 IL은 더욱 복잡해졌습니다. 좁은 가격 범위는 수수료와 IL을 모두 증폭시켜, 유동성 공급을 수동적 수익 창출이 아닌 능동적인 유사-옵션 전략으로 변화시킵니다.
작동 원리
정적 곱 AMM (Uniswap V2, SushiSwap, PancakeSwap):
AMM은 x × y = k를 유지합니다. 여기서 x와 y는 풀 내 두 토큰의 수량이고 k는 상수입니다(수수료 무시). 트레이더가 토큰 A를 토큰 B로 스왑하면 풀의 비율이 변하고 가격이 조정됩니다. LP는 풀의 비례 지분을 보유합니다. 가격이 괴리될수록 풀이 자동 리밸런싱되고 LP의 포지션 가치는 단순 보유했을 때보다 낮아집니다.
2배 가격 변동에 대한 IL 공식:
IL = 2 * sqrt(price_ratio) / (1 + price_ratio) - 1
50/50 풀의 주요 IL 규모:
- 1.25배 가격 변동: IL = 0.6%
- 1.5배 가격 변동: IL = 2.0%
- 2배 가격 변동: IL = 5.7%
- 3배 가격 변동: IL = 13.4%
- 5배 가격 변동: IL = 25.5%
- 10배 가격 변동: IL = 42.5%
IL은 비대칭적입니다. 어느 방향으로든 5배 움직임은 동일한 IL을 발생시키지만 실질적 영향은 다릅니다. 토큰이 0이 되면 IL은 100%에 접근합니다 — 무가치한 토큰만 보유하게 됩니다.
집중 유동성 (Uniswap V3):
LP는 특정 가격 범위를 선택하여 유동성을 공급합니다. 해당 범위 내에서는 자본이 더 효율적으로 사용되어 더 높은 수수료를 벌어들입니다. 하지만: (a) 가격이 범위를 벗어나면 한 자산을 100% 보유하게 되고 가격이 돌아올 때까지 수수료를 전혀 벌지 못합니다. (b) 범위 내 IL은 전체 범위 유동성 대비 증폭됩니다. 집중 유동성 포지션은 커버드 콜 또는 현금 담보 풋과 유사하게 작동합니다 — 범위가 좁을수록 수수료 수익은 높아지지만 가격 움직임에 따라 한 자산으로 "전환"되는 속도도 빨라집니다.
트레이더에게 중요한 이유
큰 움직임에서는 IL이 수수료를 초과합니다. Uniswap V2 ETH/USDC 풀이 수수료로 연 10-20% APR을 벌 수 있습니다. ETH가 1년에 3배 움직이면 IL은 13.4%입니다. IL을 수수료 APR에서 차감하면 순수익이 마이너스가 될 수 있습니다. LP 포지션에 진입하기 전에 예상 가격 범위에 대한 IL을 계산하고 예상 수수료 수익과 비교하세요. IL이 예상 보유 기간 동안의 수수료를 초과한다면 유동성을 공급하지 말고 자산을 그대로 보유하세요.
집중 유동성은 게임을 완전히 바꿉니다. Uniswap V3에서는 안정적인 페어(예: USDC/USDT, IL ~0%)나 범위 내 거래가 예상되는 토큰에 대해 좁은 범위를 선택하여 높은 수수료를 포착할 수 있습니다. 하지만 변동성이 큰 페어의 경우, 더 낮은 APR에도 전체 범위 유동성이 종종 더 안전한 선택입니다 — "범위 이탈"(가격이 범위를 벗어나 리밸런싱까지 한 토큰을 100% 보유하며 수수료 수입이 0이 되는 상황) 당할 가능성이 낮기 때문입니다. 집중 유동성은 수동적 소득이 아닌 능동적인 포지션 관리입니다.
스테이블코인/변동성 페어에서 IL은 방향성을 가집니다. ETH/USDC 유동성을 공급하는 것은 사실상 변동성 매도입니다. ETH가 횡보할 때 이익을 보고 ETH가 강한 추세를 보일 때 보유 대비 손실을 봅니다. ETH에 강세라면 ETH/USDC 유동성 공급은 모순됩니다 — 모든 ETH 랠리가 ETH 노출을 줄이고 USDC 노출을 늘려 상승 여력을 제한하기 때문입니다. LP 포지션을 방향성 전망과 일치시키세요: 범위 내 움직임이 예상될 때 유동성을 공급하고, 추세가 예상될 때는 현물을 보유하세요.
흔한 실수
- "수수료가 충당할 것"이라며 IL을 무시하기. 대개 그렇지 않습니다, 특히 추세장에서. 2020-2021 DeFi 붐에서 많은 LP가 수수료로 50-100% APR을 벌었지만, 풀 내 토큰이 크게 괴리되면서 IL이 총수익의 40-80%를 잠식한 것을 나중에야 깨달았습니다. 유동성 공급 전에 항상 순수익(수수료 - IL)을 계산하세요.
- 표시된 APR을 예상 수익으로 사용하기. 프로토콜 대시보드는 최근 거래량 기준 수수료 APR을 보여줍니다. IL, 토큰 가격 하락, 미래 거래량 변화를 반영하지 않습니다. 실제 수익은: 수수료 수입 - IL - 토큰 가격 변동 - 가스 비용입니다. 표시된 APR은 하나의 구성 요소일 뿐입니다.
- 상관관계 붕괴 위험을 확인하지 않고 고상관 페어에 유동성 공급하기. stETH/ETH, wBTC/renBTC 또는 유사 페그 페어는 자산이 1:1로 거래되어야 하므로 IL이 낮아 보입니다. 하지만 시장 스트레스 상황에서 페그는 깨집니다(stETH는 2022년 6월 ETH 대비 0.95까지 거래됨). "안정적인" 페어의 5% 디페그는 넓은 수수료 포착이 가능한 변동성 페어의 50% 움직임보다 더 많은 IL을 발생시킬 수 있습니다. 위기 상황에서 상관관계가 유지된다고 가정하지 마세요.
FAQ
Q: 비영구적 손실은 영구적인가요? A: 가격 비율이 진입 시점과 다를 때 유동성을 인출하면 영구적이 됩니다. 가격이 진입 비율로 돌아오면 IL은 해소됩니다. 하지만 복귀를 기다리는 것은 기회 비용이 수반되고 보장되지 않습니다 — 가격이 진입 지점으로 돌아오지 않을 수도 있습니다. "비영구적"이라는 용어는 복귀의 가능성을 의미할 뿐, 확률을 의미하지 않습니다.
Q: 어떤 페어가 비영구적 손실을 최소화하나요? A: 스테이블코인 페어(USDC/USDT, DAI/USDC)는 자산이 1:1로 거래되도록 설계되어 IL이 거의 0에 가깝습니다. 상관관계가 높은 페어(stETH/ETH, wBTC/BTC)는 정상 조건에서는 IL이 최소이나 스트레스 상황에서 디페그 위험이 있습니다. 가장 낮은 IL의 고수수료 전략은 좁은 범위로 안정적인 페어에 집중 유동성을 공급하는 것입니다 — IL이 구조적으로 거의 0인 페어에서 수수료를 포착합니다.
Q: 집중 유동성(Uniswap V3)에서 IL은 어떻게 작동하나요? A: 집중 유동성에서 IL은 선택한 범위 내에서 증폭되지만 가격이 범위를 벗어나면 축적이 중단됩니다. ETH/USDC 유동성을 $2,000-$3,000 범위에 제공하고 ETH가 $4,000까지 가면 포지션이 평균 약 $2,500에 전액 USDC로 전환됩니다 — ETH 노출이 제한됩니다. 이는 상단 범위를 행사가로 하는 커버드 콜을 매도한 것과 동일합니다. $4,000 ETH 보유 대비 IL은 상당하지만, V2의 IL처럼 무제한이 아닌 전환율로 "제한"됩니다.