KF-GEX+: Gamma, Vanna, Exposição e IV

Uma história sobre a volatilidade esperada das criptomoedas

KF-GEX+: Gamma, Vanna, Exposição e IV

Uma história sobre a volatilidade esperada das criptomoedas

Tudo começou com um artigo de pesquisa publicado por @SqueezeMetrics expondo o efeito do Fluxo de Ordens de Opções nos mercados financeiros tradicionais, como calculá-lo e que tipo de decisão se pode tomar a partir disso. Tentaremos desmistificar a gíria de opções para um ponto de vista prático de Lucro e Perda.

O mercado de opções

A maioria dos volumes de opções é geralmente subscrita por traders/escritórios profissionais, que buscam uma aposta não direcional. Eles atuam como provedores de liquidez. Esses atores (diferente de como o varejo geralmente funciona) tendem a fazer hedge dinâmico de seu inventário, o que significa que têm um impacto direto na ação do preço subjacente.

Eles ganham dinheiro vendendo opções e coletando o prêmio associado. Em vez de uma chamada “Yolo” do Robinhood, os dealers não fazem apostas direcionais, portanto, a importância para um dealer de opções é fazer hedge de sua posição e dos diferentes Greeks associados.

A maioria dos dealers seguirá um modelo Black-Scholes-Merton interno para avaliar o risco do instrumento e tentará imitar a volatilidade implícita IV (prêmio) para corresponder à volatilidade realizada futura.

Os Greeks se refletirão no delta das opções como a probabilidade das opções expirarem no dinheiro (ITM) ou fora do dinheiro (OTM). Para relembrar, os dealers ganham dinheiro se o spread entre seu custo para hedge dinâmico e o prêmio coletado se compensarem. Resumindo, o mercado de opções é como o mercado futuro usual, com um spread maior; os formadores de mercado são investidores mais sofisticados e eles são tomadores menos informados.

Os dealers querem jogar contra o fluxo de ordens não tóxico ou traders não informados para ter um negócio lucrativo a longo prazo. É principalmente por isso que apenas Bitcoin e Ethereum têm mercados de opções hoje. Note que, juntamente com uma infinidade de negociações internas aumentando a toxicidade do fluxo de ordens, os mercados de altcoins não atendem aos requisitos de eficiência de mercado para criar mercados de opções líquidos.

Mergulho profundo em hedge dinâmico.

Por exemplo, vamos comprar uma chamada vanilla, a contraparte acabará vendendo uma chamada e terá um delta negativo. Se o mercado estiver a seu favor e a aposta estiver ganhando, o aumento do delta forçará os dealers a seguir o mercado e serem tomadores. Se você estiver perdendo sua aposta, seu delta diminuirá e os dealers terão menos impacto no mercado para este instrumento específico.

A dependência do caminho de uma opção regular é possível se os diferentes Greeks se tornarem positivos ou negativos em diferentes níveis, criando um comportamento não intuitivo, como comprar no topo e vender na base.

Além disso, o ruído do próprio mercado impacta o caminho para a neutralidade do delta dos dealers, afetando o volume, o que criará um novo caminho.

Fazer hedge na verdade aumenta o risco e utiliza mais capital. É por isso que você também quer um modelo para precificar o subjacente e você simplesmente não pode fazer hedge a cada minuto. Os custos de transação de desfazer o hedge também devem ser levados em conta.

Como se faz hedge da exposição Gamma e Vanna?

Um ótimo primer sobre hedge de Gamma e Vanna por @KeyPaganRush

Exposição Gamma

A exposição Gamma é protegida comprando/vendendo o instrumento subjacente para achatar a curva de retorno esperado do dealer.

Market maker long Gamma → Precisa vender à medida que o preço aumenta e comprar à medida que o preço diminui → estabiliza o preço e suaviza a ação do preço

Market maker short Gamma → Precisa comprar à medida que o preço aumenta e vender à medida que o preço diminui → desestabiliza o preço e exacerba os movimentos de preço

Você começa a ver quão poderoso é conhecer a exposição Gamma geral do mercado? Você pode descobrir onde o mercado desacelerará, ficará em faixa ou onde será mais “explosivo”.

Exposição Vanna

A exposição Vanna dos dealers de opções representa a exposição da carteira de opções do dealer no contexto da volatilidade implícita.

Isso é melhor resumido por SqueezeMetrics abaixo:

@SqueezeMetrics folha de dicas

E o que há com o gráfico GEX+ do Rei-vara?

Ao analisar o fluxo de ordens de opções do Bitcoin, o Rei-vara é capaz de reconstruir as posições gerais dos dealers e deduzir sua exposição Gamma e Vanna.

Ao graficar tais deltas como abaixo (eixo x: Volatilidade implícita; eixo y: Preço do índice), o Rei-vara mostra graficamente os deltas dos dealers e suas evoluções.

Delta > 0 (azul-verde) → os dealers tendem a negociar contra a ação do preço para se manterem protegidos

Delta < 0 (roxo-vermelho) → os dealers tendem a negociar junto com a ação do preço para se manterem protegidos

Delta = 0 (transparente) → Deltas estão protegidos, uma grande mudança na ação do preço provavelmente está chegando

O Gráfico GEX+ do Rei-vara para usuários assinantes

O GEX+ acima Screenshot foi tirada no dia 20 de julho às 10h CET

Antes de um aumento de cerca de +37% no preço do $BTC.

Você notará no gráfico GEX+ que estávamos em uma área de GEX+ levemente negativa e fraca do mapa de calor, indicando que os dealers de opções estavam perto de estar totalmente protegidos.

A volatilidade diminuiu durante a primeira perna, depois ficou em faixa durante o aumento gradual do preço e explodiu no dia 26 — https://www.deribit.com/main#/dvol

Mais tarde naquele dia, a volatilidade começou a diminuir enquanto o preço permanecia relativamente estável.

Note que os números de IV estão fora em cerca de 35 — mas as escalas estão corretas

Isso resultou em um aumento no delta negativo para os dealers, que foram forçados a negociar junto com o mercado, quando este começou a comprar, e exacerbar o momentum ascendente até atingir outra área de baixo/0 GEX+.

Claro, o GEX+ é melhor utilizado regularmente para observar as mudanças nos Deltas dos Dealers em tempo real, pois algumas grandes transações podem mudar dramaticamente a perspectiva do GEX+.

O #bitcoin GEX+ está disponível em exclusividade em thekingfisher.io para usuários assinantes.

Para começar no thekingfisher.io, confira o guia. E junte-se a nós no Twitter ou Telegram para quaisquer perguntas ou análises adicionais de GEX e liquidações!