Exposition gamma (GEX)
L’exposition gamma, souvent abrégée GEX, décrit la variation du delta d’un portefeuille d’options lorsque le prix du sous-jacent évolue. Le delta mesure l’exposition directionnelle ; le gamma mesure la vitesse à laquelle cette exposition change.
Cette mécanique compte au-delà du marché des options. Les dealers ajustent leurs couvertures à mesure que le delta de leur portefeuille évolue. Ces achats et ventes du sous-jacent peuvent absorber un mouvement de prix ou, au contraire, l’accompagner.
Gamma positif et gamma négatif
Lorsqu’un dealer est long gamma, son delta augmente quand le sous-jacent monte et diminue quand il baisse. Pour conserver une couverture proche de la neutralité, il tend à vendre pendant les hausses et à acheter pendant les baisses. Ce flux est généralement stabilisateur.
Lorsqu’un dealer est short gamma, la couverture fonctionne dans l’autre sens : il peut devoir acheter lorsque le marché monte et vendre lorsqu’il baisse. Ce flux suit le mouvement et peut amplifier la volatilité.
Le signe du GEX agrégé donne donc une lecture du régime de couverture :
- un gamma dealer positif tend à favoriser l’absorption et le retour vers une zone d’équilibre ;
- un gamma dealer négatif tend à renforcer les mouvements directionnels ;
- un changement de signe modifie la façon dont les couvertures réagissent au prix.
Comment le GEX est estimé
Le calcul part de la chaîne d’options : strikes, échéances, open interest, volatilité implicite et sensibilités du modèle. Le gamma de chaque contrat est agrégé, puis converti en exposition monétaire pour comparer les concentrations entre niveaux de prix.
L’open interest public ne révèle pas qui détient chaque option ni la couverture exacte de chaque dealer. Une mesure GEX applique donc une convention de positionnement. Deux fournisseurs peuvent obtenir des valeurs différentes s’ils n’utilisent pas les mêmes hypothèses, les mêmes contrats ou la même fréquence de mise à jour.
Le résultat utile est une carte de la sensibilité de couverture : où le gamma est concentré, où son signe change et comment cette structure évolue avant les échéances.
Murs gamma et niveau gamma zéro
Une forte concentration de gamma autour d’un strike est souvent appelée mur gamma. À proximité de ce niveau, les ajustements de couverture peuvent devenir plus importants. Selon le signe et le positionnement agrégé, cette zone peut absorber le prix ou accélérer son passage.
Le niveau gamma zéro est la zone où l’exposition agrégée change de signe. Il sépare deux régimes de couverture différents. Son intérêt vient du changement de comportement mécanique autour du niveau, pas de l’idée qu’il constituerait une barrière fixe.
Ces niveaux bougent avec le prix, la volatilité implicite, les nouvelles positions et le temps restant avant expiration. Une lecture GEX doit donc être horodatée et replacée dans la structure actuelle de la chaîne.
Lire le GEX dans The Kingfisher
GEX+ agrège la structure des options pour faire ressortir :
- la répartition du gamma par strike ;
- les principales concentrations d’exposition ;
- les zones où le gamma agrégé change de signe ;
- l’évolution de la structure entre plusieurs snapshots.
Cette vue complète l’open interest, la volatilité implicite, le funding et les données de liquidation. Le GEX décrit la mécanique de couverture des options ; la LiqMap décrit où la pression de liquidation à effet de levier se concentre. Ensemble, ils montrent deux sources distinctes de flux forcés.