비트코인 시장의 악성 주문 흐름이란 무엇인가

정보 우위 트레이더의 거래를 감지하고 향후 청산 데이터를 분석하면 가격 움직임과 변동성을 심화시키는 유동성 공백을 파악하는 데 큰 도움이 됩니다.

악성 주문 흐름(TOF)에 대한 전문가 분석

암호화폐 시장과 전통적인 주식 시장 모두에서 시장 참여자는 두 그룹으로 나눌 수 있습니다. 정보 우위 트레이더와 정보 비우위 트레이더입니다. 정보 우위 트레이더의 거래 활동이 증가하면 곧 가격 변화가 발생할 것임을 암시합니다.

악성 주문 흐름의 기원

악성 주문 흐름에 대한 연구는 VPIN(Volume Synchronized Probability of Informed Trading, 거래량 동기화 정보 거래 확률) 분석을 통해 수행됩니다. 2012년 Easley, Prado, O'Hara가 이론화하고 개발한 VPIN은 1992년 그들의 이전 연구인 PIN(Probability of Informed Trading, 정보 거래 확률)을 기반으로 구축되었습니다.

킹피셔(Kingfisher)는 이들의 연구에서 영감을 받아 이러한 모델을 암호화폐 거래 활동에 적용하여 흥미로운 결론을 도출할 수 있었습니다.

악성 주문 흐름이란 무엇인가?

특정 시장에서 거래가 발생하는 속도를 분석하면 주문 흐름 중 정보 우위 트레이더가 차지하는 비중과 전체 거래량에서의 규모를 식별할 수 있습니다. 정보 우위 거래의 확률과 거래량 비중이 클수록 새로운 정보 이벤트 발생 시 상대적으로 빠르게 변동성이 급등할 가능성이 높습니다. 정보 우위 트레이더가 가진 정보가 중요할수록 거래량 불균형은 더 커집니다.

참고: 저자들의 관찰에 따르면 VPIN이 정보 거래 및 악성 흐름의 강력한 지표이기는 하지만 절대적인 값 자체는 다소 '무의미'할 수 있습니다. VPIN 수준을 독립적으로 해석하기보다는 서로 다른 시점의 VPIN 수치를 비교하는 것이 더 유용합니다.

악성 주문 흐름이 높다는 것은 시장 참여자들이 정보 우위 트레이더에게 손실을 보며 유동성을 제공하고 있음을 의미합니다. 전형적인 예로는 일론 머스크의 트윗이나 바이럴 소셜 미디어 게시물, 혹은 펌프 앤 덤프(Pump & Dump) 계획 이후 개인 투자자들이 FOMO(Fear Of Missing Out, 놓치는 것에 대한 두려움) 심리에 휩쓸려 대규모로 매수하면서 정보 우위 트레이더들이 미리 설정해 둔 주문을 체결시켜주는 경우입니다.

Jiang Jinzhi(2015)가 기록한 바와 같이, 악성 주문 흐름과 고빈도 유동성 사이에는 긍정적인 피드백 루프가 존재합니다. 부정적인 유동성 충격(예: 대규모 청산)은 국소적으로 VPIN을 높이고, 이는 다시 추가적인 유동성 고갈을 유발하며, 결과적으로 더 많은 청산으로 이어질 수 있습니다. 킹피셔의 청산 맵에서 설명한 것처럼 청산 클러스터에 접근할 때 VPIN 발생 여부를 주의 깊게 살펴보아야 합니다.

또한 주문 흐름의 악성 수준이 높을 때 시장 조성자들은 스프레드를 넓히는 경향이 있어 국소적 변동성을 더욱 증폭시킵니다.

전형적인 청산 헌트와 악성 주문 흐름

5월 30일 이른 아침, 비트코인 가격은 8시간 만에 6% 이상 급등했습니다. 청산과 악성 주문 흐름이 이 현상을 어떻게 설명할 수 있을까요?

1. 첫 번째 펌프 직전에 가격 바로 위에 숏 포지션 청산 클러스터가 형성된 것을 볼 수 있습니다 (상자 1). 이 유동성은 첫 번째 '작은 펌프'에 의해 흡수되며 국소 유동성을 강제로 고갈시켰습니다.
2. 악성 주문 흐름이 형성되기 시작합니다 → 시장 조성자들이 서서히 유동성을 회수합니다 (상자 2).
3. 단기 청산 맵을 확인하면 이전 고점 바로 아래에 새로운 숏 청산 클러스터가 형성된 것을 볼 수 있습니다 (상자 3).
4. 유동성이 국소적으로 다시 고갈되면서 악성 주문 흐름이 더욱 증폭되고, 3단계의 청산 클러스터가 체결되면서 시장 조성자들이 스프레드를 더욱 넓히고 유동성을 추가로 제거합니다.
5. 모든 숏 포지션이 청산됩니다. 게임 끝!

전형적인 청산 헌트와 악성 주문 흐름의 결합

킹피셔의 악성 주문 흐름 활용 방법

2022년 5월 29일 악성 주문 흐름 || 1분 타임프레임

위 1분 캔들 스크린샷에서 볼 수 있듯이, 악성 주문 흐름의 급증은 국소적으로 평균 회귀(mean reversion)를 목표로 하는 과도한 가격 움직임이 발생했음을 보여줍니다. 이를 통해 국소적 평균 회귀를 상대적으로 쉽게 거래하고 빠른 스캘핑으로 수익을 얻을 수 있습니다.

참고: 녹색 범위는 https://pro.thekingfisher.io/에서 제공하는 VWAP 밴드를 나타냅니다.

악성 주문 흐름은 다가오는 변동성에 대한 매우 단기적인 지표이지만, 더 높은 시간대(아래의 4시간 타임프레임과 같은)에서도 유용하다는 것이 입증되었습니다.

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